Приходит компания с инвестиционным проектом, обсуждаем, как сделать финансовую модель. Выясняется, что проект будет финансироваться только за счет кредита. И надо показать доходность вложений после погашения кредита. Говорю, что ничего считать уже не надо – доходность будет бесконечная. Не верят. :) Ну разберем подробнее.
Принципиальных подходов к оценке инвестиций существует всего три (если верить Дамодарану):
- 1. Оценка стоимости собственного капитала
- 2. Оценка стоимости компании в целом
- 3. Смешанная оценка (adjusted present value)
Так вот в первом подходе мы должны соотнести собственные инвестиции с чистым денежным потоком, с учетом дисконтирования по стоимости собственного капитала. Но если мы не вложили ничего, и получили хотя бы 1 рубль дохода, то доходность бесконечна. Такая вот штука.
Во втором подходе необходимо рассматривать общую сумму инвестиций вне зависимости от того, за счет какого источника она профинансирована (собственные деньги или кредиты). Но при этом и денежные потоки будут отличаться от первого подхода. Здесь нужно брать потоки до выплат % по кредитам, т.е. до каких-либо платежей за источники финансирования. А заказчик-то хочет доходность после погашения кредита.
Третий подход более экзотический, он предполагает пошаговую оценку сначала вторым способом (стоимость компании в целом), а потом постепенными корректировками на стоимость долгов и налоговые эффекты доводит до оценки первым способом (стоимость собственного капитала). Рассчитано на весьма искушенного инвестора, поэтому рассматривать нет смысла.
Так что ситуация, когда проект финансируется исключительно за счет кредита, является нетиповой для нормального финансового моделирования. В этом случае нужно применять второй подход (оценка компании в целом), отодвигая вопрос источников финансирования в сторону. И использовать WACC в качестве ставки дисконтирования, что тоже отдельное удовольствие.
В целом, прежде чем начинать делать финансовую модель, весьма рекомендуется детально обговорить с заказчиком, как он себе представляет конечный результат. А то будете потом доказывать бесконечную доходность проекта.